大众网记者 智锋 青岛报道

　　顶着"中国版乐高"光环的布鲁可集团，在营收狂飙与亏损扩大的悖论中暴露商业模式危机：2021-2024年销售额从4.3亿元激增至22.4亿元，累计净亏损却高达15.3亿元，其中2024年亏损同比扩大94.59%至4.01亿元。这场"以IP换增长"的豪赌正陷入"越卖越亏"的恶性循环。

　　IP依赖症：授权成本吞噬利润

　　顶着"中国乐高"光环的布鲁可集团，在2021-2024年间上演营收奇迹与亏损魔咒：销售额从4.3亿元激增422%至22.4亿元，同期累计净亏损却高达15.3亿元，其中2024年亏损同比扩大94.59%至4.01亿元。核心症结在于其"以IP换市场"战略——运营的50个IP中48个为奥特曼、哈利·波特等授权IP，贡献超七成收入却需支付9123万元的年度授权费（较2021年暴增35倍）。叠加销售及行政费用7.48亿元（占营收33.4%），边际收益持续递减形成利润黑洞。

　　渠道扩张之困：规模效应未抵成本重压

　　为实现市场覆盖，布鲁可将经销商网络从40家扩张至433家，终端网点超14万个。但重资产运营模式引发固定成本剧增：2024年研发投入占比虽提升至8.6%，推出百变布鲁可等自有IP试图突围，但相较于国际知名IP仍显竞争力不足。渠道建设与IP培育的双重投入，使企业陷入"规模不经济"陷阱。

　　增长幻象下的盈利困局

　　表面亮眼的营收曲线下，布鲁可经营现金流持续承压。资本驱动型增长模式面临三重考验：核心IP生命周期的不确定性、授权成本刚性上升、自主IP培育周期漫长。当自主IP尚未形成市场壁垒时，投资者或需警惕22.4亿元营收背后的盈利泡沫——这既是对IP经济商业逻辑的考验，更是对玩具产业"以亏损换规模"发展模式的终极追问。