回顾历史，一波牛市的结束往往起源于通胀高企，一波反弹结束多数源于基本面证伪，即政策放松推高风险偏好后，市场需要验证基本面能否配合，不能则只是反弹，行情结束。2012年1月、2012年12月、2013年7月行情均终结于基本面证伪。

　　我们认为，本轮行情仍处于政策偏暖阶段，短期基本面尚难证伪。此外，本次行情的风险偏好提升，还有一个政治因素，即反腐后改革预期升温，这一点还在积极发酵。

　　参照历史，反弹呈现两阶段特征。2012年以来三次市场反弹，行情结构演绎均呈现明显的两阶段特征：第一阶段，政策相关板块领涨并带动行情修复；第二阶段热点主题不断发酵。如 2012年1月货币、地产政策放松背景下，早周期的地产和汽车先领涨，3月28日国务院决定设立温州金改试验区，金改主题开始表现。2012年12月十八大后，在改革预期下，低估的银行股领涨，2013年1月开始医改推动医药板块大涨。2013年7月央行投放货币和稳增长政策下相关板块领涨，后半段由自贸区及国企改革等主题推动。

　　由此看，我们认为国企改革主题有望接力。本轮市场反弹由沪港通点火，7月23日金融十条全面点燃热情，金融、地产、有色、煤炭、钢铁等低估值蓝筹和周期品轮番上涨，前期回调的创业板指也补涨。从市场表现看，第一阶段预期修复的普涨已经演绎，第二阶段需要新的催化剂和领涨板块，建议关注国企改革。目前央企已推出“四项改革”试点、15省市公布了地方国企改革方案，持续反腐后国企改革有望步入加速期。央企改革可以重点关注油气、铁路链，地方国企改革关注上海、广东、山东、北京、安徽。细分行业热点可关注供给结构改善、景气度持续上行的饲料行业，在政策驱动下投资加码的光伏行业。 （荀玉根作者单位：海通证券）